重庆极地海洋世界,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽

珀莱雅(603605)2018年报点评:成绩添加靓丽,生态化战略开展空间宽广

18年收入、净利别离同比增32.43%、43.03%,略超成绩考核方针

2018年公司完结收入23.61亿元、同增32.43%,归母净利2.87亿元、同增43.03%,扣非净利2.78亿元、同增50.03%,EPS为1.44元,拟10派4.30元(含税)。公司收入与净利增速均达股权鼓励成绩考核方针(2018年收入与净利增速别离为30.80%、30.10%)。

分季度来看,2018Q1-18Q4公司收入同增10.93%、41.60%、36.64%、40.62%,归母净利同增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%。18Q2以来公司收入添加提速较为显着首要获益线上高速添加及线下增速前进等,净利增速获益收入端体现改进增速亦前进。

多品牌、多途径、多品类快速添加

分品牌来看:18年主品牌珀莱雅营收同比增32.28%,占比88.77%、较2017年改变不大;优资莱营收同比增41.46%,占比5.63%;其他品牌营收同比增24.84%,占比5.60%。

分途径来看:2018年公司线下、线上收入别离为13.31、10.28亿元,占比别离为56.43%、43.57%,别离同比增16.87%、59.91%,别离较17年的根本相等、31.91%提速添加。

公司电商途径途径有天猫+淘宝、唯品会、京东及交际电商(聚集、微商、拼多多)等,其间天猫+淘宝收入增速与公司电商收入增速适当,唯品会途径增速较低,京东及交际电商等途径收入添加较快。

线下途径中CS、商超、单品牌店、其他途径收入别离为10.03、1.99、1.16、0.13亿元,占营收比重别离为42.52%、8.45%、4.90%、0.56%,其间:1)CS途径获益小店换大店、开设微信空中美妆讲堂等拓客方法完结杰出内生添加,收入同比增7.45%、与2017年根本相等比较提速;2)商超途径收入同比增24.66%,较2017年的9.72%有显着提速;3)公司18H1理北纬30度顺优资莱单品牌门店方法,18H2通过加盟方法完结快速扩张,估量2018年全年开店超500家。

分品类来看:护肤、洁肤、美容等产品营收别离为21.30、2.01、0.28亿元,别离占比90.29%、8.52%、1.19%,别离同比增34.52%、12.65%、40.98%。

重量价来看:2018年公司收入快速添加首要依托产品出售均价前进拉动,2018年护肤类产品销量、均价别离同比降22.42%、增73.38%,洁肤类产品销量、均价别离同比降35.70%、增75.03%,美容类产品销量、均价别离同比增20.55%、增18.28%,其间美容类产品均价上升首要为印彩巴哈新系列产品价格较高、占比较高所造成的。

毛利率升,费用率降,存货周转提速

毛利率:2018年毛利率同增2.29PCT至64.03%,首要获益于电商途径毛利率较高、占比前进,此外部分产品系列本钱下降、毛利率前进或高毛利率的产品系列出售占比前进。

分季度来看,2018Q1-18Q4毛利率为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT),18Q2以来公司电商途径快速添加拉动毛利率继续前进。

费用率:2018年期间费用率同降1.03PCT至46.42%,其间出售费用率同增1.86PCT至37.52%,首要为为协作公司商场营销战略、宣扬推行类费用同比添加且2018年公司周年庆添加广告宣扬投入所造成的;办理费用率(考虑研制费用)同降1.44PCT至9.43%,首要为公司内部实施途径化办理;财政费用率同降1.46PCT至-0.54%,首要为公司利息支出削减、理财收益添加。

其他财政目标:

1)2018年末公司存货为2.33亿元,较年头增24.09%。18年公司存货周转率、存货收入比为4.04、9.86%,17年同期别离为3.41、10.52%,存货周转提速。

2)2018年末公司应收账款为8895万元,较年头增111.46%,18年应收账款周转率为36.04,较17年同期的30.05提速。

3)2018年出资收益同降65.41%至13万元。

4)2018年财物减值丢掉同增41.23%至1233万元。

5)2018年运营性现金流净额为5.13亿元,同比增53.47%,首要为出售添加带来运营现金流入添加及优资莱榜首批铺货信誉账期所造成的。

前史:掌握职业趋势、途径拓展力强,公司生长为全国性闻名护肤品牌

我国化妆品职业获益三四线城市消费晋级、自2002年以来继续生长,本乡品牌因为开展时间短、产品力相对国际高端品牌较弱,首要会集在群众端竞赛。而群众定位产品差异性不大,竞赛要素会集于途径拓展及品牌营销,且当时职业处于生长时间决议了品牌的途径拓展才能比较于品牌营销愈加重要。

回忆公司前史开展轨道,公司具有超卓的途径拓展才能,在开展前期借力快速开展的专营店途径生长为全国性品牌,2012年自建团队拓展添加敏捷的电商途径,2018年敏捷布局聚集、拼多多等新式交际电商途径,继续掌握职业途径时机。

此外,公司投合三四线城市消费晋级趋势,2018年拓展优资莱单品牌门店等新业态、构成“线下+线上+单品牌门店”成绩添加的三驾马车。

18年:“品牌+产品+营销”发力,线上线下全线靓丽、成绩提速添加

2014年曾经抗癌药公司成绩快速添加,2015~2016年公司途径以线下化妆品专营店及商超为主,上述途径遭到电商冲击影响,成绩呈现调整,2017年公司收入企稳上升,2018年线上、线下途径获益品牌晋级、产品出新、营销发力等收入添加全面提速。

1)品牌方面,公司线下客群以35岁以上女人为主,品牌在线下途径有所老化,因而2018年首先晋级主品牌Logo,2019年主品牌珀莱雅将继续进行形象晋级(门店形象、产品包装等),估量2019年3、4月完结。

2)产品方面,2018年推出极境海御白光塑护肤系列、海洋安瓶修护系列、印彩巴哈insbaha彩妆系列、水光安瓶及泡泡SPA面膜等面膜新品系列、中高端洗护系列等五大新品系列,包含护肤、彩妆、面膜、洗护等品类。

3)营销方面,近年跟着传统媒体流量下降,网剧、综艺、微博、微信等新式媒体鼓起,公司逐渐调整营销战略,削减传统媒体广告投入,布局新式媒体营销。2018年公司新签约李易峰为代言人、偏重投进抢手综艺,如独 家冠名浙江卫视音乐类综艺《异口同声》、偶像养成类综艺《最优的咱们》、联合特约歌唱综艺《愿望的声响》等,此外还广告植入代言人唐嫣主演的电视剧《归去来》等。

一起全面铺开抖红梅赞音、小红书等内容营销,投合当下顾客在购买化妆品时重视KOL定见的趋势。截止2019年3月28日珀莱雅抖音官方账号累计获赞数为67.20万个,粉丝数量为4.1万个,在本乡品牌中处于较高水平,比照咱们此前盯梢的数据(2018年12月20日)别离添加177.68%、41.40%;在小红书上笔地道战电影记投进量4425篇(较2018年12月20日添加39.63%),在国产品牌中未见抢先优势、但增速较高,未来开展空间大。

在品牌晋级、产品更新/爆款打造、内容营销全面铺开加大投入的布景下,公司2018年线上、线下收入添加提速、全线靓丽,拉动公司收入与净利快速添加。

未来:打造生态化战略蓝图,途径化切入新风口,股权鼓励显现开展决心

未来公司将侧重生态化开展,推动“多品牌、多品类、多途径”的生态化开展:1)多品牌方面,公司计划构成差异化的品牌矩阵,前进抗危险才能,树立不同消费需求添加,一起考虑并购等方法完结外延式添加(如公司18H2参股建立的湖州磐瑞私募股权基金,用以寻觅化妆品及新营销生态等范畴的开展时机)。2)多品类方面,向护肤、彩妆、洗护、功用护肤、男人护肤、婴幼儿护肤等全品类开展,构成品类矩阵,并主攻高速生长品类。3)多途径方面,覆nabau盖日化专营店、商场、超市、单品牌店、电子商务等多途径出售网络,构成途径矩阵,以捉住途径革新添加关键。

环绕生态化,公司在安排架构上推行途径化办理。整合完善研制、出产、供应、人力、财政、营销等内部效劳途径资源,一方面支撑各老练品牌独立运营,另一方面通过合伙制参股或控股优异团队培养新锐品牌,最大化资源共享、前进运营功率、下降办理本钱。截止当时公司针对进口品、彩妆等新风口,控股建立美妆品牌TZZ、通过合伙制协作韩国美妆YNM、日本高端洗护品牌I-KAMI等。

此外公司还将推行年轻化(品牌、营销、安排)与国际化(研制、供应链、设备、质料、人才、品牌/品类等)。

2018年6月27日公司布告限制性股票鼓励计划(草案)姑苏,拟向32名鼓励方针(包含副总兼董秘张叶峰、事务副总金衍华、中层中心骨干等)以17.95元/股颁发不超146.72万股限制性股权,占公司总股本比重为0.73%,其间初次颁发120.11万股;成绩考核方针为以2017年为基数,2018~2020年营收添加率不低于30.8%/74.24%/132.61%(折算同比增速别离为30.8%/33.21%/33.50%),净赢利添加率不低于30.1%/71.21%/131.99%(折算同比增速别离为30.1%/31.60%/35.50%),2018~2021年新增摊销费用601、893、429、137万元。7月13日公司完结向29名鼓励方针以17.95/股初次颁发109.62万股限制性股份,12月12日完结以17.95/股向11名鼓励方针颁发预留的26.61万股限制性股份(2019年2月26日布告回购刊出7.65万股股份)。本次股权鼓励成绩考核方针较高,对应2018~2020收入与净利复合增速不低于32.49%、32.38%,显现公司未来开展决心。

优质本乡护肤品品牌,途径拓展、营销力强,生态化开展远景宽广

咱们以为:1)公司为本乡优质护肤品品牌商,途径拓展力强,习惯职业趋势加码内容营销、抢占营销资源,2018年线上线下均提速添加,展望2019年主品牌天猫+淘宝途径继续高增存必定难度(3月珀莱雅天猫旗舰店出售额增速环比放缓、首要为上一年高基数影响),但其京东、交际途径及新品牌等将继续放量、成线上添加重要动力,线下单品牌店内生培养老练+外延扩张估量继续奉献增量,CS及商超途径估量稳健添加。2)毛利率方面,估量未来线上增速继续高于线下,电商毛利率更高、占比前进致毛利率水平呈上升趋势。3)当时职业处于生长时间,品牌营销抢占商场份额仍为首要使命,估量公司未来出售费用率呈上升趋势;2018年公司完结途径化改造、办理费用率下降,估量未来将维相等稳。4)长时间来看,公司战略定位“多品牌、多品类、多途径”生态化开展、充沛共享职业盈余,针对当时职业热门及新锐品牌生长时机,公司途径化改造、协作业界优异合伙人布局进口品、彩妆等新风口,远景可期。5)公司股权鼓励指引未来高生长,显现公司开展决心。

公司精细化、精准化运营,布局内容营重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽销等高效营销方法,打造爆款等助力终端出售,单品牌店开展超预期、开展势头杰出,咱们上调公司2019~2020年盈余猜测、新增2021年EPS为1.89、2.57、3.33元,对应2019年PE为36倍,坚持“买入”评级。

危险提示:终端零售疲软影响公司成绩;内容营销投入产出作用不及预期;单品牌店拓展不及预期;新品牌培养不及预期;交际电商途径拓展不及预期。

帝欧家居(002798)2018年年报点评:高添加完结,盈余才能继续前进

事情:公司发布]2018年年报。全年完结运营收入43.1亿元,同比添加707.3%。完结归属于上市公司股东的净赢利3.8亿元,同比添加598.1%;扣非后的归母净赢利3.54亿元,同比添加800.8%。大幅添加首要是兼并欧神诺所造成的。

欧神诺继续坚持快速添加,规划效应前进盈余才能。获益于精装房商场的快速扩容及龙头地产商出售面积确实定性添加,控股子公司欧神诺完结营收36.8亿元,同比添加53.4%;完结净烧烤食材赢利3.6亿元,同比添加60.3%,成绩超预期。欧神诺奉献了公司全体收入的85%。在工程事务快速放量后,获益于制作本钱的显着下行,欧神诺规划效应愈加显着,毛利率到达35.84%,高于帝王洁具卫浴产品约5个百分点。净利率继续前进至9.7%,未来有望坚持在10%左右的赢利率水平。兼并欧神诺后,2018年公司毛利率前进至35%(+5pp),出售费用率前进1.37pp至15.74%,办理+研制费用率下降2.34pp至7.92%。年末运营性现金流为6100万,账期约半年,财物周转率前进,账期办理合理。

扩展地产协作客户至中型地产商。现在欧神诺工程事务占比近70%,工程事务增速到达60%+。在坚持中心地产客户碧桂园、万科、恒大协作份额根底上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略协作关系,供货占比快速前进。因为国内全体精装份额尚有很大前进空间,未来2-3年在竞赛者有限的工程商场欧神诺有望迎来较快确实定性添加。零售方面,欧神诺计划在2019年加快零售网点掩盖与通路下沉,全面布网细分县级零售空白点的根底上加深一二线城市加盟商布局,促进经销商团队开辟区域性地产商和整装公司,抢占创新商场的空间。

卫浴坚持安稳添加,途径协同翻开增量空间。帝王洁具收入添加17%到达6.3亿元,奉献净赢利2500万,同比呈现较大下滑,首要是股权鼓励费用摊销计提3838万所造成的,若加回后根本与收入增速共同。公司在稳固零售途径的根底上,加大新零售途径的线上线下交融,深化与互联网、家装、整装公司的协作;在工程途径上学习欧神诺直营方法堆集的效劳经历,习惯房地产新建住所精装修的迸发趋势,活跃开辟B端客户,扩展商场占有率。

自有产能扩展,助力工装商场扩张。2018年欧神诺在广西藤县出资建造的地砖出产线一期已投产,日均产能70000平米/天,景德镇出产基地的扩产项目也已投产新增产能17000平米/天。19年公司将充沛利用欧神诺研究院自主研制才能,前进产能,下降出产本钱,进一步前进盈余水平。

盈余猜测与出资主张。公司作为瓷砖里边工程事务龙头,未来三年跟着精装放量有望坚持较快添加,且公司在产能、资金、产品上具有较深堆集,是最为获益的工程事务标的之一,坚持“买入”评级。

危险提示:职业竞赛加重导致终端出售不畅的危险、原材料价格动摇的危险、工程事务导致现金流严峻的危险、产能投进开展或不及预期的危险。

海能达(002583)成绩全面修正,重研制助力未来生长

2018 年度,公司完结运营收入 69.35 亿元,同比添加 29.58%;归母净赢利为 4.77 亿元,同比添加 94.72%。

支撑评级的关键

公司成绩大幅改进,运营功率显着前进。公司 2018年运营状况得到大幅改进,营收同比添加 29.58%、 归母净赢利同比大幅添加 94.72%。首要原因为: 公司活跃拓展全球新式商场, 职业龙头的规划效应开端闪现,一起公司终端和系统产品的毛利率别离前进 3.82个和 7.56个百分点,盈余才能有所增强。别的,公司出售费用和办理费用的同比添加起伏较 2017年有显着下降,运营功率稳步前进。精细化运营有望助力公司成绩继续改进。

事务整合协同效应凸显, 海外事务不断补强。 公司在海外商场活跃整合优势资源,大项目运作才能继续增强。 在国家“一带一路”开展战略的支撑下,公司在新式商场不断获得打破, 完结海外出售收入 40.11 亿元,同比添加24.21%。 2017 年公司对赛普乐的收买, 完善了公司在 TETRA范畴的工业布局,显着前进公司技能实力和全球商场占有率,陈述期内赛普乐完结出售收入11.24亿元,同比大幅添加 66.96%,协同效应开端凸显。

公司坚持高强度研制,稳固专网龙头位置 。 公司始终将技能创新视为企业开展的中心动力, 2018年公司研制投入为 10.72 亿元, 占运营收入份额达 15.46%,已接连三年研制投入占营收份额达 15%以上。凭仗高强度的研制投入,公司8090新视觉下一代宽带产品的研制开展顺畅,宽窄带交融终端已完结商用,宽带系统产品在多个城市完结试验局的布置,第三代交融指挥中心已顺畅完结商用。 未重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽来,专网通讯将会从窄带向宽带化、智能化、信息化方向开展,公司有望凭借技能优势继续坚持职业抢先位置。

估值

依据 2018年年报成绩, 咱们调整公司 2019-2021 年 EPS猜测为 0.38、 0.51、0.62 元, 对应市盈率别离为 29.2倍、 22.0 倍、梁君诺虚浮 18.0 倍,坚持买入评级。

评级面对的首要危险

宏观经济影响、“模转数”推动不及预期、宽带技能使用不及预期等。

开润股份(300577)C端3年成果箱包全网销量榜首品牌,B端再添优质财物

事情:公司发布年报,2018 年收入添加 76%至 20.5 亿元,归母净利添加 30%至 1.7 亿元,分红方面,公司计划每 10 股派发现金股利 2 元,分红率 25%。

2C 事务高速添加,箱包出售数量已达全网榜首。2C 方面 Q4 增速依然高达 85%,全年添加 102%至 10.26 亿元展现出公司扩品类、扩品牌、扩途径战略成功激起自有品牌事务生机,2018 年公司在国内全途径出售的箱包数量现已超越新秀美成为国内榜首。2019 年,除稳固公司在原有线上途径的优势外,19 年将继续在线下发力,包含高端 KA(山姆士、麦德龙)、百货、团购礼品以及海外途径(日/韩/美/印度/印尼),估量 2019 年 2C 事务收入坚持 50%添加快度。

2B 事务获益大客户订单会集添加敏捷,收买印尼箱包制作优质财物切入 Nike 供应链。 2B 方面, Q4 增重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽速仍高达 29%,全年添加 35.4%至 8.82亿元,高增速来源于公司在原有包含迪卡侬在内的龙头客户订单继续高增一起,敞开包含名创优品、网易严选、海澜优选在内的许多闻名新式客户后带来的订单增量;作为迪卡侬全球 40 家战略协作同伴供应商之一,公司的工厂办理才能在全球箱包出产商中名列前茅,多年坚持的自动化精益化办理体撸撸网系以及全球化布局(印度)确保了其出产功率,一起公司通过测验建造卫星工厂的方法进一步发掘潜能、下降本钱,未来2B 事务仍将活跃通过全球化布局拓展产能及订单。

收买印尼包袋工厂,切入 Nike 箱包供应链+拓展印尼产能布局。 19/2/19公司布告完结以 2280 万美元价值(约合 1.53 亿人民币)对 PT. Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development 两家公司 100%股权的收买,其间前者为印尼背包、运动带、旅行箱制作商,首要客户为 Nike,后者则首要将厂房和配套设备及土地出租给前者用于出产运营,两者为同一自然人实践操控企业。本次收买公司首要期望:1)拓展印度之外包含东南亚在内的海外产能布局,享用对美关税优惠和低人力本钱盈余; 2)拓展强项箱包事务品类至包含运动在内的包袋范畴(曩昔公司 2B 事务首要为 IT 包袋),一起通过收买进入 Nike 等优质客户的供应商系统。考虑该项收买,估量 19 年公司 2B 收入添加能够到达 30%。

盈余猜测及出资主张:考虑 2B 事务的稳健开展以及 2C 事务在途径扩张、品类扩张以及品牌矩阵建立下的继续迸发添加,咱们估量公司19/20/21 年归母净赢利有望到达 2.3/3.0/3.8 亿,同比添加 32%/31%/27%,对应 PE33/25/20 倍,考虑到其事务方法在 A 股商场的稀缺性及高生长性,坚持 “买入”评级。

危险提示:90 分品牌开展推动不及预期,2B 事务意外丢掉大客户

三一重工(600031)2018年年报点评:成绩加快开释,运营质量显着改进

收入创前史新高,成绩加快开释

公司简铭宣发布2018年年报,完结营收558.22亿元,同比+45.6%,创前史新高;归母净赢利61.16亿元,同比+192%。公司成绩高速添加的首要原因系2018年,受下流基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求添加、人工代替效应等要素推动,工程机械职业快速添加。作为工程机械龙头企业,公司产品竞赛力与质量稳步前进,主导产品已具有全球竞赛力,发掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等全线产品继续微弱添加。

主导产品具有全球竞赛力,出售微弱添加

2018年,发掘机械出售收入192.47亿元,同比+40.8%,国内商场上接连八年连任销量冠军,具有国际级质量与竞赛力;混凝土机械出售收入169.64亿元,同比+34.64%,稳居全球榜首品牌。起重机械出售收入达93.47亿元,同比+78.26%,商场位置显着前进;桩工机械出售收重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽入46.91亿元,同比+61.0%,商场份额继续前进且稳居我国榜首品牌;路面机械等设备出售均完结较快添加,全体商场份额稳步添加。

盈余才能大幅前进,运营质量显着改进

陈述期内,公司各项运营目标获得较大前进:1)获益于公司高水平的运营质量,公司盈余水平大幅前进,毛利率30.62%,同比+0.55pct,净利率11.29%,同比+5.48pct;2)费用完结有用操控,期间费用费率为15.02%,同比大幅下降5.03pct,其间,出售费用率、办理费用率、财政费用率同比别离下降2.03/0.93/3.2pct;3)财物质量显着改进,应收账款周转天数从上年的174全国降至126天,逾期货款大幅下降;存货周转率从上年的3.87次前进至4.03次。4)运营活动现金净流量105.27亿元,同比+23%,创前史新高。

盈余猜测与出资主张

估量公司2019-2021年净赢利别离为91.6/102.3/112.9亿元,对应EPS别离为1.09/1.22/1.35元,对应PE别离为11.8/10.6/9.6倍,坚持“买入”评级。

危险提示

宏观经济特别是基建出资和房地产出资增速放缓;海外事务开展低于预期;商场竞赛加重等。

泸州老窖(000568)添加高质良性 长距离跑才能杰出 坚持买入

事情:公司年头以来继续通过事情营销前进心灵同伴云途径官网品牌力,1 月资助大型体育赛事澳网获得杰出作用。国窖 1573 批价在春节后稳步前进。

出资评级与估值:坚持盈余猜测,猜测 2018-2020 年 EPS 别离为 2.36 元、 2.95 元、 3.55元,同比添加 36%、 25%、 20%,当时股价对应 2018-2020 年 PE 别离为 29x、 23x、 19x,坚持买入评级,方针价 78 元,对应 19 年 26xPE,20 年 22xPE。咱们以为泸州老窖是本轮职业周期中,根本面发作本质改变的公司之一,公司在曩昔 3 年从头构筑了扁平化的途径方法和出售系统,明晰的整理了掩盖高中低的五大单品矩阵,并继续聚集投入,打造国窖 1573 和泸州老窖双品牌的品牌力。 2018 年公司自动在途径层面提早调整布局,现在看途径掌控力已大幅前进,国窖 1573 在高端酒中的体量已超越上轮高点,现在价盘和库存均处良性状况,特曲 60 版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有布局并安稳添加。在职业进入揉捏式竞赛的布景下,公司有才能掌握职业时机,完结良性、继续、快速添加。

国窖 1573 价稳量增 良性添加:通过春季糖酒会前后的途径反应,咱们以为国窖 1573 年头以来添加较快,库存较低,价格安稳,在高端和次高端名酒中处于较好水平。国窖 1573年头虽然有停货动作,但使命到达开展正常,停货影响不大,估量可完结两位数添加。公司通过老练商场的精耕细作和弱势商场要点布局带动全体出售添加,以西南、湖南为代表的中心商场上一年价格和库存调整到位,添加安稳;以华北为代表的要点商场深化布局,快速添加;以华东、华南为代表的时机商场继续鬼夫投入,途径方法灵活运用,以点带面寻求打破。价格方面,国窖品牌公司各片区 1 月连续下发停货提价告诉,高度国窖供货价提至 810元,低度重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽国窖供货价提至 610 元。国窖 1573 批价逐渐上升到 730-750 元,较前期前进20-30 元。途径扁平化方法下,厂家对经销商和终端库存掌控力强,估量全体库存在 1-2个月。价格前进的原因,1、公司直控终端,不必要的费用削减,管控力前进;2、茅台供应严峻批价 1800 元以上,五粮液晋级提价批价回到 820-830 元,国窖价格跟从。

升品牌、扩商场、稳架构、健康行、抓时机。 国窖品牌公司在上一年 12 月会议上提出“升品牌、扩商场、稳架构、健康行、抓时机”作为本年的战略方向。公司 17 年来加大品牌投入力度,广告宣扬费用 18H1 同比添加 50%至 8.9 亿,17 年 18.8 亿同比添加 66%,公司在品牌宣扬上重视与体育和艺术结合,赋予国窖 1573“ 质量、品尝、生机”的品牌内在,愈加年轻化和时髦化,完结品牌的差异化定位,如资助澳网、 WCGC 高尔夫赛,资助大型舞剧《孔子》。稳架构、健康行,公司 17 年末提出控盘分利,终端配额制和价格双轨制,通过直营系统较强的履行力落地,使得途径赢利逐渐固化、周转较快,库存操控在合理规划。扩商场、抓时机,途径的广度和深度方面继续精耕细作,不同区域适度导入差异化产品,一起产品线向上延伸,如国窖 1573 国宝红,估量“我国品尝”也会当令谢茸儿从头整理发动,在经典装坚持跟从战略一起,布局千元价格带。

股价体现的催化剂:国企改革推动,成绩超预期

中心假定危险:经济下行影响中高端白酒全体需求

扬农化工(600486)成绩添加略低于商场预期,响水事情促菊酯坚持高位,麦草畏需求有望康复

公司发布 2018 年年报:2018 年完结运营收入 52.91 亿元(YoY+19.21%),归属上市公司股东净赢利 8.95 亿元(YoY+55.73%),其间 18Q4 完结运营收入 9.46 亿元(YoY-26.74%, QoQ-24.28%),Q4 归属上市公司股东的净赢利 1.09 亿元(YoY-34.90%,QoQ-51.04%)。

成绩略低于商场预期,除草剂下半年出口受阻销量下滑,菊酯行情景气坚持景气。 公司除草剂产品2018 年销量 51588 吨(YoY+6.60%),出售均价 3.92 万元/吨(YoY-4.30%),其间四季度受贸易战以及麦草畏漂移问题影响,麦草畏 Q4 出口严峻受阻,四季度公司除草剂销量 8033 吨(YoY-37.29%,QoQ-32.07%),出售均价 2.54 万元/吨(YoY-48.72%,QoQ-45.24%),低于商场预期;2018 年公司首要产品菊酯景气行情继续全年,杀虫剂销量 12498 吨(YoY+11.24%),出售均价 21.20 万元/吨(+24.87%),杀虫剂事务量价齐升,环比来看,首要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价别离为 37、 42、 14 万元/吨,环比三季度改变+15%、 +5.2%、 0%左右,因为公司向下流客户出货按长订单履行,四季度提价未能彻底反应到成绩中,杀虫剂板块 Q4 成绩添加低于预期。杀菌剂板块 1000 吨吡唑醚菌酯产能 18 年末逐渐投产,估量 19 年开端奉献成绩。公司2018 年出售毛利率 29.64%,同比添加 2.21pct,出售/办理费用(不含研制费用)率别离同比下降0.1、 0.5pct,汇兑收益添加导致公司财政费用同比 2017 年下降 1.33 亿元,公司净利率同比上一年添加 4.11pct 到达 17.75%,加权均匀 ROE 同比上一年添加 5.37pct 到达 21.08%,盈余才能大幅前进。

响水事情有望使菊酯供应收紧,麦草畏美洲商场有望康复添加,19Q1 成绩有望超预期。 2019 年 3月 21 日响水化工园区安全事故影响规划逐渐扩展,苏北化工园区悉数停产,并引发全国规划内的安全排查作业,农药及中间体职业供应收紧,一起叠加第二轮环保监察发动,农药价格中枢未来仍能坚持中高位。现在菊酯上游重要质料贲亭酸甲酯已从 2019 年头的 7.5 万元/吨涨至现在 11 万元/吨,下流菊酯价格有望重启上涨通道,扬农具有近 4000 吨贲亭酸甲酯产能,除自用外还有部分对外出售,菊酯一体化龙头充沛获益聚酯工业链景气上行,且公司 Q1 菊酯长单依照 19 年年头高价签定,Q1 成绩有望超预期;麦草畏首要销往美洲商场,受贸易战等多种要素归纳影响,18Q4 麦草畏出口不及预期,商场遍及忧虑麦草畏下流需求,据孟山都猜测,2019 年美国抗麦草畏作物栽培面积可增至 6000万英亩(2018 年为 5000 英亩),此外,孟山都计划于 2019/2020 栽培季开端在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于 2020 年全面推行(2018 年巴西大豆栽培面积为 8965 万英亩),估量孟山都南美麦草畏商场需求有望继续扩展,看好公司 19Q3 麦草畏出口康复。

收买中化国际农化财物制剂、研制两手抓,优嘉三期稳步推动,优嘉四期连续高生长性。 公司与中化国际到达协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物 100%股权和农研公司 100%股权。中化作物下流出售途径丰厚,结合公司 18 年 4 月布告 3.26 万吨制剂项目,加快制剂布局,此次收买为公司下流制剂布局奠定根底;农研公司是我国颇具影响的研制途径,国内多种农药种类出产技能来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研制及事务拓展注入开展动力,为扬农现有研制系统供给强力支撑。公司通过收买中化作物有望拓展其出售途径,收买农研公司有望进一步前进研制才能。公司优嘉二期项目已悉数建成投产,优嘉三期项目正在稳步推动建造,19 年末产能有望连续投进,2018 年末公司布告优嘉四期项目,包含 3800 吨/年联苯菊酯、 1000 吨/年氟啶胺、 120 吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总出资预算值为 4.3 亿元,项目建造期暂定为 2 年,项目建成投产后,估量年均运营收入为 10.23 亿元,连续公司高生长性。

出资主张:坚持“买入”评级,坚持公司 2019-2020 年盈余猜测,新增 2021 年盈余猜测,估量2019-2021 年归母净赢利 11.74、 13.29、 15.01 亿元,EPS 3.79、 4.29、 4.84 元,当时市值对应 PE为 15X、 13X、 11X。

危险提示:1)新项目开展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。

宇通客车(600066)2018年年报点评:成绩契合预期,低沉蓄力储藏新添加

2018 年赢利下滑 26%, 成绩契合预期

2018 全年营收 317 亿元(-4%),归母净赢利 23 亿元(-26%),扣非归母净赢利 17.8 亿元(-36%),客车销量 6.1 万辆(-9.5%重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽),略好于职业均匀水平(职业 7 米以上销量-10%)。 其间四季度单季营收 124 亿元(-13%),归母净赢利11 亿元(-10%),咱们以为, 2018 年新能源补助退坡 40%布景下, 宇通年报成绩根本契合预期,单四季度收入和赢利下滑起伏较三季度有所放缓。

毛利率小幅下滑, 研制投入强度进一步前进

2018 年宇通客车四费占比 17.23%,较上一年同期添加 2.5pct,其间出售费用率为 7.91%,添加 0.83pct,办理费用率为 2.43%,添加 0.22pct,财政费用率为1.02%,下降 0.53pct;研制费用率为 5.87%,添加 1.72pct。公司毛利率为25.33%,同比下降 0.99pct。

补助退去的至暗时间, 低沉蓄力储藏新添加

2019 年新能源公交退坡方针没有终究发布,可是常态化退坡下客车职业继续承压。在此布景下宇通活跃调整产品结构, 2018 年宇通客车产品全体均价 48万元,较 17 年前进 2.3 万元, 其间纯电动客车单车补助下降 27%,单车收入依然坚持了 2%的前进。 陈述期内,公司新能源公交产品完结了轻量化的全面晋级换代,高端商务车 T7 竞赛力进一步凸显,海外高端旅行产品正常上市,高端公交获得必定开展,高端产品完结才能进一步前进。 要点推出了习惯客户需求晋级的 CL6、 CL7 产品系列, 11-12 米公路车产品全面换代上市,中端产品竞赛力继续扩展了与竞品的抢先优势。一起 2018 年宇通初次完结燃料电池的出售(在郑州、张家口等地批量推行使用);智能网联纯电动公交批量交给客户,并担纲首届我国国际进口博览会交通效劳重担; 100 辆 E12 纯电动公交出口智利,改写了公司新能源客车出口的最大订单记载。 危险提示: 补助退坡起伏超预期,上游本钱下下降于预期。

出资主张: 静候拂晓, 坚持买入评级。

现在宇通已建立“三横五纵”研制布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统, 未来看好中高端产品晋级、海外出口和燃料电池客车。 咱们估量19/20/21 年 EPS 别离 1.05/1.23/1.44 元, 对应 PE 别离 13/11/10x, 坚持买入评级。

视源股份(002841)2018年报点评:成绩继续高速添加,智能交互显现名列前茅

事情:

视源股份发布 2018 年年报, 18 年公司完结运营收入 169.84 亿元( YoY+56.28%) ,完结归母净赢利 10.04 亿元( YoY+45.32) ,完结扣非后归母净赢利 9.41 亿元( YoY+36.13%)。公司拟向全体股东每 10 股派发现金盈余股利 5.41 元(含税),分红份额达 35.33%。

点评:

视源股份 18 年连续成绩高添加态势, 14~18 年归母净赢利复合增速达43.67%。 2014~2018 年,公司事务收入由 43.09 亿元,添加至 169.84 亿元,复合增速达 39.08%;归母净赢利由 1.64 亿元,添加至 10.04 亿元,复合增速达 43.67%,完结收入和净赢利的高速添加。 18Q1~Q4,公司收入规划别离为26.60、 35.赵丽颖床戏59、 57.84、 49.81 亿元;归母净赢利规划别离为 1.28、 2.57、 4.65、1.54 亿元。

板卡事务大幅添加收入占比居首,教育事务、会议效劳事务增速契合预期。公司液晶显现主控板卡事务 18 年完结运营收入 86.31 亿元( YoY+57.08%) ,占公司 2018 年运营收入比重为 50.82%; 教育事务完结运营收入 56.76 亿元( YoY+36.02%),占公司运营收入 33.42%;企业效劳事务完结运营收入 6.48亿元( YoY+103.76%),占公司运营收入比重为 3.81%; 其他事务共完结运营收入 20.29 亿元( YoY+129.99%) ,占公司运营收入比重 11.95%。

公司 18 年全体毛利率有所上升,各项费率全体坚持安稳。 2018 年公司全体毛利率达 20.07%( +0.08pcts),其间板卡事务毛利率达 12.35%( -0.62pcts) ,但较 2018H1 11.74%的毛利率已有显着改进;交互智能平板毛利率达 30.50%( +2.42pcts);其他事务毛利率为 20.42%( -2.05pcts)。18 年公司出售费率为 4.72% ( +0.04pcts),办理费率为 2.93% ( -0.33pcts),研制费率为 4.64%( +0.10pcts);财政费率为 0.13%( 17 年为-0.37%) ,各项费率根本坚持安稳。

公司运营性净现金流杰出,应收账款收入占比继续低于 1%。 2018 年公司运营性现金流量净额为 17.83 亿元( YoY+94.4%) ,运营状况杰出。公司应收账款收入占比仅为 0.61%左右,继续坚持低位, 2013~20重庆极地海洋国际,券商评级:沪指站上3200点 九股迎掘金良机,武笑羽18 年均低于收入规划的 1%。

板卡事务稳居全球首位, 18 年获益景气量前进,完结量价齐升。 2018年全球液晶电视出货量约为 22,495.30 万台,同比上涨 2.50%,电视职业景气量略有上升。公司活跃掌握国际杯赛事的有利时机, 商场份额得到进一步前进: 2018 年,公司液晶电视主控板卡全年出货量为 7,877.55 万片, 收入规划达 86.31 亿元, 占全球液晶电视主控板卡 2018 年出货量比重超 35%。其间智能电视板卡 2018 年全年出货量为 3,232.79 万片,占公司全年液晶电视主控板卡出货量 41.04%;智能板卡运营收入 55.90 亿元,同比前进116.13%。 依据咱们的核算, 2018 年公司板卡均匀单价前进至 109.6 元,其间非智能板卡单价为 65.4 元,智能板卡单价为 172.9 元,均较 2017 年有所前进。未来公司将进一步依据 Mstar、 MTK、 Realtek、 Amlogic、 RDA、海思等干流芯片途径,推出了可支撑全球干流电视信号规范的液晶电视主控板卡产品系统。公司还通过产品功林清玄散文能的整合前进产品的附加值。此外, 19 年 3月发布的《超高清视频工业开展行动计划( 2019~2022 年)》,也将为公司的板卡事务带来新的开展时机。

教育事务领军国内商场,依据硬件优势晋级产品系统。 依据奥维云网《 2018 年 Q4 我国 B2B IWB 商场研究陈述》计算, 公司在教育商场交互智能平板 2016 年、 2017 年、 2018 年出售额市占率别离为 31.30%、 35.50%、36.50%,各期均位居我国大陆交互智能平板商场抢先位置。希沃定坐落教育信息化使用东西供给商,活跃掌握国内教育职业方针动态,以“用户”为中心,打破过往单一交互智能平板产品的事务方法,安身“教师、教室、教育”,针对教育信息化的不同使用场景,将产品系统晋级为“常态化教育使用软件、数字化环境硬件、数据办理与效劳软件”三大部分,推出了才智黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易讲堂等硬件及软件类新产品, 根本完结了教育信息化使用东西的全面掩盖。

企业效劳事务抢占蓝海商场,产品、途径优势优于竞赛对手。 据奥维云网《 2018Q4 我国会议平板商场研究陈述》计算,公司高效会议途径 MAXHUB托雷斯在我国大陆会议商场交互智能平板排名居首, MAXHUB 交互智能平板出售额市占率为 25.40%。 2018 年公司发布了全新一代产品 MAXHUB X3、全新OS 以及会议全场景计划,产品坚持技能抢先优势。通过近两年的营销系统建造, MAXHUB 开始完结全国一二级途径的布局,并树立了要点职业及大客户、电商途径等事务方法,建立了较为完善的售前售后效劳系统。依据不同职业客户的使用需求, MAXHUB 敞开 SDK 进行需求开发与整合,前进大客户黏性,成功打造职业样板事例。一起, MAXHUB 针对全用户供给免费试用的体会,翻开全国各区域大规划推行,添加百度等搜索引擎及干流媒体的投进掩盖,进一步翻开产品及品牌的用户认知。

2019 年公司发行约 9.42 亿元可转化债券, 有望进一步前进公司的产品技能堆集,增厚公司成绩。四大美女 依据公司发表的资金用处,可转化债券征集资金将用于高效会议途径建造、家电智能操控、才智学校软件开发、人机交互技能研究四个项目中。依据公司发布的可行性剖析陈述, 会议途径项目达产后当年估量新增约 19.23 亿元收入、 1.46 亿元税后赢利;家电智能操控产品项目达产后当年估量新增约 14.20 亿元收入、 1.00 亿元税后赢利。技能研制类项目将加强公司的技能堆集:才智学校项目将丰厚才智学校解决计划中的教育模块和学校办理模块功用,向商场供给依据大数据收集和剖析的才智学校解决计划;人机交互项目增强公司在语音辨认和机器视觉辨认方面的根底研究才能

盈余猜测、 估值与评级。 充沛考虑视源股份各项事务开展趋势, 结合公司18 年年报, 咱们坚持对视源股份 2019~2020 年的归母净利象牙山润猜测为13.07/17.41 亿元,对应 EPS 为 1.99/2.65 元, 新增 2021 年净赢利猜测为22.98 亿元,对应 EPS 为 3.50 元, 对应 19~21 年 PE 为 40X/30X/23X,坚持“买入”评级。

危险要素。 教育信息化方针改变、商场竞赛剧烈影响企业竞赛才能、经济下行影响企业信息化投入